东吴证券股份有限公司朱洁羽,钱尧天,易申申,薛路熹,余慧勇近期对柏星龙进行研究并发布了研究报告《深度挖掘创意包装市场需求，用创意设计发展文创产品新赛道》，本报告对柏星龙给出买入评级，当前股价为11.39元。

柏星龙(833075)

投资要点

策略规划+创意设计+技术研发+产品交付四位一体，深耕创意包装行业：(1)公司以创意设计为核心业务驱动，为酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等领域客户提供一站式《产品形象工程整体解决方案》服务。公司通过为客户产品进行迭代升级、开发更多多元化产品及深度合作来提升综合毛利水平，多板块业务协同发展。(2)公司经营稳健，下游高质量客户稳定，业绩持续增长。2023年，下游客户新产品开发需求旺盛，公司营收、利润双创新高，营收5.38亿元，同比增长10.28%，归母净利润0.46亿元，同比增长18.04%。

专注于为客户打造产品形象工程，下游市场空间广阔，文化创意驱动新经济：(1)我国包装行业规模以上企业数量呈稳步上升的趋势，行业不断扩张。根据中国包装联合会统计，我国包装行业规模以上企业数量从2013年的6,974家增长至2023年的10,632家，累计增长3,658家。(2)和欧美发达国家相比，我国包装行业整体呈现行业分散、集中度低的特点，公司在行业内仍有较大提升空间。根据《2022年度中国包装百强企业排名名单》，包装市场占有率前十的企业营业收入占全国包装行业规模以上企业实现销售收入的比例仅有11.79%，而美国国内前两大包装企业的市场占有率就已达到了47%。(3)品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放。据iiMedia Research数据，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元。

设计能力与交付能力双轮驱动是公司发展的原生动力：(1)公司重视新产品设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得132项国际大奖，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利203项，其中发明专利13项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。(2)募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放，预计产生7亿元的经济效益，募投项目将进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。(3)公司构建创意生态链，深耕挖掘不同品类的创意包装。公司扩大、做强国内外的酒类、化妆品包装业务，深化茶叶、食品包装。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.56/0.72/0.89亿元，对应EPS分别为0.86/1.12/1.38元/股，对应当前股价的PE分别为14/11/9倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、裕同科技作为可比公司，公司业务均涉及包装材料的生产和供应。2024年可比公司平均PE为24倍，基于公司产能规划带来的成长性以及下游稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：(1)汇率波动风险；(2)宏观经济波动的风险；(3)市场竞争加剧的风险。

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