（原标题：东吴期货研究所策略早参20230213）

2023.02.13

宏观金融衍生品:社融结构分化

股指期货。上周市场窄幅震荡，板块轮动加速，北向资金流入放缓，上周合计流入29.33亿元。1月社融总量超预期，结构延续企业强、居民弱的分化，居民存款大幅多增。当前来看修复行情尚未结束，但短期市场缺乏驱动因素，美联储加息预期纠正，经济复苏强度有待数据验证，外资趋缓后内资尚未发力，短期指数或延续震荡走势，建议高抛低吸为主。

黑色系板块:高位震荡

螺卷。1月信贷数据开门红，新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿，结构上有喜有忧，居民中长期贷款依然偏弱，企业成为宽信用的主力。上周螺纹、热卷逐步企稳，但还没完全转势，需求端的担忧依然是目前影响行情上涨的主要因素。节后钢材需求总体启动偏慢，与外部天气和返乡晚也有一定关系，后期有望逐步恢复。同时成本端的之前依然比较强，预计盘面震荡反弹，不过4200-4300附近仍有压力。

铁矿。铁矿震荡偏强延续，铁水产量短期仍有上行空间，疏港回升，港口累库放缓，后期有望去库，预计矿价维持震荡偏强走势，操作上建议前期多单可继续持有，5-9正套继续推荐。

双焦。目前宏观层面对双焦价格走势影响权重加大，产业对其影响短期不如宏观。且从基本面看，双焦供需矛盾尚不突出，基本面紧平衡。但疫情放开，宏观刺激增多，虽然目前需求恢复较为缓慢，但市场多对未来需求持中性偏乐观态度，双焦底部空间有限，操作上建议低位轻仓做多。

能源化工：化工关注需求验证

原油。隔夜油价震荡走高，因俄罗斯宣布3月减产50万桶/日。我们此前认为欧盟对俄罗斯成品油制裁会取得比原油制裁更好的效果，因为主要非西方成品油消费国均为成品油出口国，因此中国、印度这样的原油进口国可以帮助俄罗斯维持原油出口，但缺乏进口俄罗斯成品油的意愿，俄罗斯成品油出口下降会通过炼厂开工率倒逼产量下降。预计油价总体保持77-90美元震荡，本周关注周二晚上美国CPI数据带来的宏观影响。

沥青。2月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率与出货量在节后均大幅回升，出货量回升力度与往年相仿，双库均有增加，符合节后复苏特征。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，现货市场在节后仍持续上涨。沥青总体自有支撑，预计震荡稍强运行，风险方面关注沥青装置开工率。

LPG。盘面短线走弱，主力03合约跌幅较大，现货价格出现高位回调，各地民用气跌幅在100-200元每吨不等，海外丙烷成本同样下行，3月FEI小幅回落至634美元/吨附近，CFR华东到岸贴水上涨19美元/吨至117美元/吨，FEI月差延续回落，美湾至远东运费亦回调至140美元/吨附近。 针对03合约，众所周知，3月仓单集中交割逐步临近，仓单量再度成为市场关注焦点。近期仓单量变动不大，低于去年同期，与前年大体持平。市场有传言近期可能会有不少仓单注册流入加大盘面可交割品压力，密切关注后续动向。若新增仓单数量超预期，将对PG2303合约大幅利空。总体来看，历史低位的C3利润对装置开工和丙烷价格负反馈正在持续，故期货端突破前高压力较大，而期现深度贴水结构在节后再度加强又对期价底部予以支撑，预计期货端近期震荡偏弱。

PTA。周五TA05合约收盘价5460元/吨，较上一个交易下跌160元/吨，夜盘止跌，带领聚酯链全线飘绿。上周五TA带领聚酯链全线大跌，夜盘止跌，石脑油周内依然走强，且具有延续性，PX上周由于装置检修，小幅降负，但原油和石脑油价格上涨，PX价格跟涨乏力，PXN小幅压缩至310美金/吨附近，PX由于近两个月的累库，库存已经达到历史高位，原油前期大幅走弱后反弹力度不强，以及市场观察到终端纺织复工情况欠佳等因素，让市场对于需求验证期间增添了一份忧虑。本周TA更多转为供需驱动，目前聚酯厂在开工和利润面前犹豫不决，更多关注下游订单情况，是否能缓解聚酯厂的库存压力。策略建议：短期保持观望，中长期做阔PTA-Brent价差。

MEG。周五EG05合约收盘价4152元/吨，较上一交易日下跌16元/吨，夜盘反弹。乙二醇华东主要港口103.36万吨，环比上周下跌2.24万吨，下游恢复缓慢，节后港口发货情况转好，带动港口库存开始下滑，下游聚酯厂备货天数小幅上涨，和前期预期保持一致，节后隐形库存开始累库，显性库存去库。上周由于煤价季节性下跌，导致煤制乙二醇利润小幅修复，从而带动煤制开工率上提2.85%至59.04%。海外装置变动较多，检修情况集中，或可能造成供应商在现货市场的外需采购增加。策略建议：乙二醇逢高做空，2-3月可关注多TA空EG套利机会，3月之后可关注59反套捕捉远月做多机会。

甲醇。上周五日盘，需求前景堪忧，工业品集体下挫。甲醇主力合约下跌1.89%，报收2598元/吨。夜盘下跌0.54%，报收2600元/吨。煤价持续下跌，短期情绪偏弱，但近端供应边际收缩、进口缩量兑现以及传统需求恢复尚可等支撑因素仍在，05合约基本面并不悲观。操作上前期多单可继续持有或适当逢低加仓摊平成本，保守的可待煤价企稳后逢低做多05合约，05-09价差逢低偏正套。下游利润不佳限制其上边际，短期需防范煤炭价格大幅走弱的超跌风险，同时也要关注宁波富德和浙江兴兴两套沿海MTO装置的运行状态。

棉花棉纱。2月10日，郑棉和棉纱大幅回调，跌幅分别为-2.36%和-2.65%。主要因素：1.春节前后主要的运行逻辑是经济进入后疫情时代需求回暖，但节后下游纺织企业的订单数略显不足，强预期的落地仍等待确认；2.受美联储加息政策影响，美元指数走强，国内大宗商品整体下跌，包括棉花的替代品涤纶短纤等；3.棉花供应端压力上升。截止2月9日，新疆棉花累计加工量526.75万吨，同比增加0.98%，且仍有增长空间。中国棉花信息网和USDA在最新的预测报告中都上调22/23年度中国棉花产量，分别上调17和10.9万吨。因此，在现实需求被验证之前，盘面预估保持偏弱震荡走势。                                                                                              

有色金属：需求忧虑上升，基本金属下跌

铜。需求忧虑叠加美通胀担忧，铜价承压下行。上周五伦铜收跌1.63%，沪铜03合约日盘收跌0.32%，夜盘收跌0.54%。美联储官员持续“放鹰”，里士满联储主席称继续加息很重要。美国两年和十年期美债收益率曲线盘中创四十年最严重倒挂，发出未来一年左右将衰退的警报。美国密歇根大学2月数据显示，短期通胀预期意外上升。美国通胀或较之前预期的更为顽强。市场等待周二的美国CPI数据。中国1月社会融资规模增量5.98万亿元，新增人民币贷款4.9万亿元，M2增速12.6%。数据显示经济内生动力仍不足。铜材加工企业后续订单仍显不足。

铝。库存快速攀升，铝价承压下行。上周五伦铝收跌2.35%，沪铝03合约日盘收跌1.58%，夜盘收跌0.62%。2月8日LME铝库存增加超10万吨 光阳库存大幅增长。上周国内电解铝锭库存仍是累库，周内库存增加4.7万吨，增幅放缓，但整体量仍偏高。铝棒库存最新统计量约21.44万吨，较上周四库存增加0.5万吨，但较本周一库存量下降0.85万吨，铝棒库存出现降幅。美国通胀或较市场之前预期更为顽强，周二美国1月CPI数据出台之前市场谨慎。云南省新一轮减产迟迟没有落地。国内供应不确定性上升，同时需求或亦不如市场之前乐观预期。关注周末社库数据变动。

锌。国内方面，供应增长预期逐步落地，但复产速度偏慢，消费端初端开工已经普遍恢复，节后社库累增缓慢，强消费预期依然存在。海外方面，LME库存大幅增加为空头交仓入库，隐藏库存或较为有限，海外供应依旧紧张，底部仍有较强支撑。总体上，在目前消费预期下，锌价下方空间有限，关注后续库存变化。

铅。现货市场依旧平平，铅蓄消费缓慢恢复，目前炼厂库存较高，市场抛压较重，部分再生炼厂生产回归盈利状态，下方支撑减弱，当前基本面矛盾并不突出，预计铅价维持区间震荡。

工业硅。2月10日主力报收17955元/吨，跌0.36%。现货方面，近期现货价格维持下跌走势，主要因为下游需求疲软库存高企，工业硅2月3日社会库存较上周增加0.2万吨，下游铝合金、有机硅、出口多板块需求较弱，目前1月中下旬硅料价格出现反弹，正月十五过后有机硅全线产品价格上涨，下游需求有向好趋势。期货方面，上周期价重心上移，市场对节后需求信心有所恢复，后续来看，需求恢复力度有待验证，本周持续上涨仍有阻力，逢低布局多单。

农产品:油脂短期需求有望好转

油脂。上周五MPOB月度报告偏利空，因此1月马棕库存环比增加，高于市场预期，油脂价格整体下跌。不过随着穆斯林斋月前的备货季即将到来，预计需求将好转，再加上阿根廷大豆的天气炒作仍在持续，因此油脂价格也不会就此走弱。短期内油脂仍将维持区间震荡走势。

豆粕/菜粕。USDA2月供需报告公布后，资金获利离场，豆粕跟随CBOT震荡偏弱。但由于目前油料巴⻄新季大豆收割慢于同期，现阶段降雨延缓收割进度;阿根廷还处于种植的关键期，因此下方存有支撑。短期建议逢低做多

苹果。上周苹果305合约下跌2.3%，全国库存下降2.52%。近期客商采购趋于谨慎，补货进入尾声。产地果农、冷库惜售情绪提高，报价提高，低价货源很少。产地成交价格由强趋于稳定，销区整体成交速度缓慢，行情基本不变。操作上，短期建议逢高做空为主。

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期市有风险，投资需谨慎！